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券商研報“強烈推薦”50份:海源復材,入戲太深哪句是真??

發布時間:2019-11-15 16:05 來源:市值風云APP點擊 :
原文標題:券商研報“強烈推薦”50份:海源復材,入戲太深哪句是真??
原文發布時間:2019-04-19 16:34:35
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券商研報“強烈推薦”50份:海源復材,入戲太深哪句是真??


作者 | 常山

流程編輯 | 安安

海源復材(002529.SZ),2010年12月24日上市,實際控制人為李良光、李祥凌及李建峰三兄弟。目前主營是壓機及整線裝備和復合材料建筑模板兩大業務。

該公司上市9年來,營收不增反降,原地踏步的能力讓A股不少蹭熱點、講故事公司都自嘆不如。

海源復材(002529.SZ),2018年業績快報顯示,全年營業收入2.41億元,比2010年上市當年少了整整1億元;2018年營業利潤虧損1.7830億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.6388億元,為上市以來最大虧損額。

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2010-2018年凈利潤累計為-6627萬元。白干9年還虧了6600多萬。

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當然,這種情況,要保住“永不退市+奉旨乞討”的A股黃金牌照,海源復材也得講故事。

入鄉就得隨俗嘛,這不能怪海源復材。

只不過,和別人家講故事不同,海源復材的故事講得那叫一個……好像散戶都還沒信,上市公司和高管們都已經當真了。

一、爽約的3D打印


與那些上市就開始講故事的公司不同,海源復材一開始是基本不講故事的。

當然,如果一定要算的話,也就那么一兩次的啦……你們好討厭。

2013年的春天比以往時候稍微更冷一些,但是這阻擋不了海源復材股價的躁動。從2013年1月18日到2月27日,股價連續漲停,區間漲幅接近100%。

股價大幅上漲的背后,卻是有媒體在2013年1月15日“提前”報道上市公司建立“海源3D打印制造實驗室”的新聞,抑或是傳聞。

而上市公司卻在2013年1月30日才確認,稱與昆山永年、江蘇永年激光簽訂了《3D打印成形平臺購銷合同》,“該合同的簽訂和履行,公司將啟動建立“3D打印制造實驗室”所需的硬件平臺建設和相關人員培訓,購買的設備順利交付并投入使用后,將具備開展復合材料、陶瓷、硅酸鹽等材料3D打印制造工藝技術研究的基礎條件,并加快推進“3D打印制造實驗室”的順利建成及投入運轉”。

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同年3月7日,上市公司正式披露3D打壓成型平臺的購銷合同,合同總金額卻只有241萬元!

讓市場大跌眼鏡的241萬元合同換來股價的9個漲停,這筆買賣怎么看都是上市公司(大股東)賺了。

非常非常巧合的是,在股價連續大漲期間,包括海源復材的部分董事、高管參股的福州市鼓樓區鑫盤投資咨詢有限公司(以下簡稱“鑫盤投資”)、中國-比利時直接股權投資基金、金鑫源投資、閩信昌暉投資等原始股東都在期間減持了股份。

據不完全統計,這些原始股東減持股份數量累計超過300萬股。

其中,鑫盤投資在2013年1月18日、1月21日集中減持了股票。由于鑫盤投資持股比例低于5%,因此,也就無從知曉該公司在此期間減持的具體數據。

被市場寄予厚望,讓廣大小韭菜們流著哈喇子期待的3D打壓成型平臺遲遲沒有交付,抑或本來就沒打算交付。

一拖就是一年......


券商研報“強烈推薦”50份:海源復材,入戲太深哪句是真??



2013年年報披露,由于昆山永年生產制造原因,3D打印設備將延遲到2014年7月交付。

在2014年7月到來的前半個月,6月16日,多家券商和投資機構調研海源復材,該公司副總經理劉嘉屹表示,未來將重點關注3D打印方面的發展,力爭成為國內3D打印技術的領頭人。

2014年7月如約而來,但是關于上市公司3D打壓的消息卻沒有了,甚至連媒體都不再提此事,更不用說是質疑上市公司“講故事”了。

此事又過了半年,直到2015年2月3日,上市公司才發布公告稱,由于原料及技術工藝等原因,至今仍無法按合同約定時間交貨。經雙方共同協商決定終止此購銷合同。

由此,一個跨越3個年頭讓股價拉起9個漲停、期間碰巧遇到包括鑫盤投資等在內多個原始股股東減持的故事落下“圓滿”地畫上句號。


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二、9億元的大餅


2012年6月4日,上市公司發布公告稱變更募投項目,并發表可行性研究報告,新建“海源復合材料生產基地建設項目”,實施主體是全資子公司福建海源新材料科技有限公司(以下簡稱“海源新材料”)。項目總投資3.91億元,其中固定資產投資3.37億元,鋪底流動資金5400萬元,建設期1.25年,即從2012年10月至2013年12月。達產期6年,2016年為達產期。

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(來源:福建海源新材料科技有限公司海源復合材料生產基地建設項目可行性研究報告)



該公告顯示,變更募集資金用途的金額合計3.7億元,用于購買土地使用權,建造廠房倉庫、辦公樓等以及購置除公司生產的HE系列復合材料液壓壓機外的其他設備。

上市公司描繪的變更募投項目的美好前景:年產300萬平方米復合材料建筑模板,實現年銷售收入9億元,年利潤總額1.16億元,稅后利潤8754.95萬元。項目投資利潤率20.76%,投資利稅率28.31%(含增值稅)。財務內部收益率稅前25.2%,稅后19.39%,全部投資回收期稅前5.22年,稅后6.13年。

要知道上市公司2012年的營業收入才2.5億元,根據上市公司的描繪項目達產后營收將是2012年營收的近4倍。

厲害吧?

實際情況是如何呢?見下表:

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(來源:上市公司歷年年報)



根據上市公司此前披露的公告和可行性研究報告,2016年年銷售收入達到9億元,凈利潤要達到8754萬元——實際情況是,2016年海源新材料營業收入只有1.47億元,凈利潤3817萬元,而2018年上半年營業收入則攔腰折,只有6866萬元,凈利潤僅409萬元。

與可行性研究報告中的9億元的銷售收入相去甚遠。

看來,可行性研究報告也不一定可行啊!


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三、定增項目


2015年4月22日,上市公司發布定增預案,擬發行不超過6000萬股,募集資金總額不超過募集資金總額不超過6.036億元,分別投向新能源汽車碳纖維車身部件生產工藝技術及產業化項目(3.38億元)、新能源汽車碳纖維車身部件項目(2.2億元)。見下方截圖:

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定增價格是10.06元/股,上銀瑞金擬設立的上銀瑞金慧富15號和上銀瑞金慧富16號分別認購2000萬股、4000.00萬股,其中,上銀瑞金慧富15號穿透自然人包括李良光(公司實際控制人、公司董事長兼總經理)、李祥凌(公司實際控制人、公司副董事長)、李建峰(公司實際控制人、公司董事)、劉嘉屹(公司董事會秘書)、王加志(公司副總經理)、高慧敏(公司總經理助理)、王琳(公司董事兼總工程師)、洪津(公司財務總監)、高群(海源三維總經理)及馮勝昔(易安特總經理)等。

根據以往的經驗和信譽,我們只能暫定為這是上市公司再次“描繪”美好藍圖。

信與不信,藍圖就在那里。

根據藍圖,新能源汽車碳纖維車身部件生產工藝技術及生產線裝備的研發及產業化項目總投資3.96億元,建設期1年。項目達產后,預計達到年產10條碳纖維汽車部件裝備生產線,年均新增銷售收入5億元,凈利潤1.18億元,銷售凈利潤率23.76%,投資回收期5.17年(稅后,含建設期)的效益規模。

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新能源汽車碳纖維車身部件項目總投資2.29億元,其中2.2億元擬由本次發行的募集資金投入。實施主體為全資子公司海源新材料,生產的產品是碳纖維車身部件。

該項目建設期也是1年。項目達產后,預計達到年產15萬件碳纖維車身部件,年均新增銷售收入3.5億元,凈利潤7709.26萬元,凈利潤率22.03%,投資回收期4.37年(稅后,含建設期)的效益規模。

又是一個年銷售收入近10億元的“藍圖”。

2015年11月13日,該定增方案獲得批,2016年5月13日募集資金到位。

至于是否如上市公司定增方案說的那樣,營收增加小10億?

實際情況,我們文章的開頭部分已經交代的非常清楚了。

業績雖然沒有實現,但是,還有1個月,即2019年5月20日定增的3年鎖定期就要到了。

當年10塊錢定增的股東們馬上就可以自由減持啦。


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故事還沒有結束哦。

2018年6月14日,上市公司再次發布定增預案,擬發行份不超過5200.00萬股,募集資金不超過8億元,全部用于汽車輕量化復合材料部件-義烏生產基地項目。

預案顯示,該項目建設周期為24個月,達產后,汽車輕量化復合材料部件生產基地項目投資回收期為5.80年(稅后),內部收益率(稅后)為21.55%。

值得注意的是,該內部收益率略高于曾經那個號稱年銷售收入9億元的300萬平方米復合材料項目。

非常高興告訴大家,在定增預案中也有一個可行性分析,而結論是符合全體股東的利益。

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四、財務簡析

(一)尷尬的成長性


正如文章開頭所言,海源復材上市9年來營業收入不增反降,選取機械制造行業業務結構與之相關的進行對比分析。

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從營業收入變動趨勢看,只有海源復材不增反降,并且長期低于3億元,與所選的上市公司形成鮮明對比。海源復材這幾年的成長性頗為尷尬。

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從凈利潤看,呈現“喇叭口”分布,海源復材出現大幅虧損,艾迪精密凈利潤持續增加。

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從扣非凈利潤來看,2009-2017年的8年中,海源復材有4年扣非凈利潤為負值,是6家公司中扣非為負值次數最多的公司。


(二)糟糕的經營性現金流


經營性現金流指的是企業從經營活動中獲取的利潤減去與長期投資有關的成本以及對證券的投資后剩余的現金流量,反映的是去企業經營(銷售商品、提供勞務)活動帶回的現金流情況。

一般而言,企業的經營性現金流長期為正,則說明企業經營情況較好,能夠持續有現金流回企業,反之,如果企業經營性現金流長期為負,則說明企業經營并不能帶回現金,那么企業很可能長期處于虧損或停留在“賬面富貴”。

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從上方圖表,可清晰看出,只有海源復材的經營活動產生的現金流量凈額長期為負值。其他對比企業偶爾會出現負值,但是能夠較快修復,由負轉正。

話說回來,正如前文所言,不僅僅上市公司把所講的故事當真,賣方研報也陶醉其中,近年賣方報告強烈推薦海源復材的報告超過50份,見下方截圖:

券商研報“強烈推薦”50份:海源復材,入戲太深哪句是真??


風云君讀著這些研報,怎么看都像是在讀金瓶梅……滿肚子那啥那啥……

賣方報告顯示,海源復材已與吉利、寧德時代、華晨寶馬、宇通、東風柳汽、國軒高科等公司建立合作關系,為它們供應相關零部件,在手訂單超14億元......

風云君真心期待上市公司的業績兌現,但愿不是又一個故事......

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